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系列十：隆基股份竞争力分析及未来思考
各位读者朋友们如果看完了光伏行业发展史及隆基股份发展史，想必对隆基股份应该有一个相对比较深的印象，这种比较深的印象，我认为是隆基股份的成长能力给了我们较为深刻的印象，这样的成长能力在大A股是属于非常罕见的级别。
2013-2020年，公司营业收入从23亿元增长至546 亿元，年复合增速达到57.4%，公司净利润也从 0.72 亿元（2013）增长至 87 亿元（2020），年复合增速高达 98.2%。
那么我们现在是如何评估公司的竞争力呢？在年报里公司对自己的核心竞争力写着非常清楚：
(一)前瞻性的战略规划能力和高效的战略执行能力
(二)雄厚的技术储备和领先的研发优势
(三)享誉全球的品牌优势和品质保证
(四)稳健经营控制风险的能力
在这里我想谈谈我的看法：
2006年公司成立之初，通过对光伏行业各类技术路线进行研判，通过第一性原理，选择了单晶作为公司的技术方向，并集中资源聚集目标，对于公司当时的选择，可以说是非常具有前瞻性的研判，因为单晶的成本远高于多晶，但单晶的转换效率高于多晶，如何降低单晶成本，是单晶取代多晶的最关键所在。之后公司不断的通过研发，降低成本，提高转换效率。
说到研发，就要说下隆基股份的研发优势：
2013年隆基研发投入1.56亿增长到2020年25.92亿，过去七年研发投入复合增长49%，非常快，而且在整个行业中，研发投入远远领先于竞争对手。
正是由于非常高的研发投入，提高了生产效率，降低了生产成本，非硅成本不断下降（金刚线等技术的采用使得 2019 年单晶切片成本与 2011 年相比下降了 79%）。
单晶转换效率较多晶大幅提高：
正因为单晶成本的快速下降与转换效率的大幅提高，单晶市占率迅速得以提升，慢慢取代多晶硅，而隆基正是压注单晶硅技术路线，成为这个时代的最大的赢家，所以从这一点上来看隆基管理层是具有非常强的前瞻性战略意识。
隆基的前瞻性战略意识可不仅仅是在压注单晶硅取代多晶硅上，在2015年收购浙江乐叶光伏进军太阳能电池、组件，2014年组件营收1.6亿增长到2020年362亿，6年时间复合增长147%。
2020年公司首登全球光伏组件第一，全球市占率19%。
在组件业务中，隆基的毛利率远高于同行的毛利率，公司的竞争力非常明显。
同样在硅片领域上，隆基的毛利率也远超同行竞争对手：
为什么隆基硅片毛利率会远高于竞争对手呢？
一、规模优势：
由于隆基庞大的规模优势，在硅片领域中市占率达到42%，算得是半个江山了，是第二名中环股份的两倍以上，通过长单锁定上游硅料，有效保障原材料供应。
二、有一定的议价权
2021年以来，硅料价格不断上涨，面对成本上涨的压力。
公司在硅片环节发挥出超强的议价能力，通过4次调涨硅片价格来应对原材料成本增加，公司硅片价格明显领先于市场平均价格水平。
由于隆基在硅片、组件毛利率远超对手，在综合毛利率上体现得更加明显了。
下面再来看下公司的经营管理能力：除了生产端的成本优势，公司在费用端的控制也做到极致，在整个行业中费用率长期维持较低水平。
公司的盈利能力最终体现在ROE上。
隆基股份：ROE长期维持在20%以上。
中环股份：ROE基本在10%以下。
通过ROE对比，很明显隆基的盈利能力远高于中环股份。
隆基股份远超对手的盈利能力是公司竞争力较强的一种综合体现，较高的毛利率一方面是体现对下游客户有一定的议价权，巨大的规模优势对上游客户也有一定的话语权，体现在应付账款/总资产常年维持在20%以上（公司对上游客户的占款能力）。
另一方面是由于强大的研发优势，非硅成本不断下降（每年复合10%的下降幅度）。
公司的研发优势不单单是在降低成本上，更重要的是转换效率的提高。
才有机会让单晶硅最终取代多晶硅。
而较低的费用率也体现了管理层的经营管理能力。
所以说隆基超强的盈利能力，是公司竞争力的综合体现，正是由于公司有着较强的竞争力，在产能建设上一直在扩张，迅速占领市场，2012 年公司单晶硅片产能首次突破 1GW，
2020 年公司硅片产能 85GW,硅片产能 8 年间增长 85 倍。
仅仅20年时间隆基成为全球光伏行业的老大，并且公司在2017-2018年这两个会计年度里：2017年公司向全球免费公开领先的单晶低衰减技术-LIR（光致再生）技术，推出 Hi-MO2 产品，PERC 电池转换效率提升至 23.6%，创造了新的世界纪录，60 型单晶 PERC 组件转换效率达到 20.41%，刷新该领域的行业纪录。
2018年公司承诺无偿提供方案，帮助客户将 PERC 组件首年衰减控制在 2%以内，线性衰减控制在 0.65%以内，这是公司继 2017 年表态共享 LIR 技术之后的又一次行业技术共享，充分体现了公司推动行业技术进步的信心和决心。
公司能够免费公开领先的技术，推动行业的发展，我非常欣赏这类企业，这是企业的自信，不怕挑战，勇于挑战自我，超越自我的一种体现。
面对这样的一种企业，我会投资它吗？
短期应该不会
1、隆基的营业收入含金量我无法确定
2、2018年公司的PE最低是10倍左右，目前公司的估值动态PE43，处于历史估值上方。
3、我对技术的理解比较浅薄，比如尺寸之争：现在尺寸之争形成两大阵营，一边是隆基、晶科晶澳为代表的182阵营，一边是中环、天合上机为代表的210阵营；市场也是争论不休，甚至有人认为隆基182阵营有可能会被市场淘汰。
N型电池元年，逐渐替代P型，格局会如何演变？
组件在降价和产能扩张的同时，能否以量补价？
如果行业一旦遇冷：全产业链降价的情况下，隆基照样逃不过业绩大幅下降的命运，2018年就是例子，当时市场还给了隆基非常低的估值。
这些问题我没想清楚之前，我可不想由于这个非常有增长潜力的赛道，有着非常优秀基因的公司，这个看似非常有说服力的逻辑去选择溢价购买，这不是我的风格，因为我相信一个简单常识，就算是一个非常不错的行业，在未来很多年的时间里行业的景气度都有可能发生较大的变化，我只需要作好研究，然后慢慢等待。况且隆基强大的竞争力，在我眼里仍然形成不了非常强大的护城河，首先公司对下游客户的话语权并不是我们想象中的强，仍还有大量的应收账款；其次在清洁能源整个赛道里，谁拥有非常低的成本与非常高的转换效率，谁就是这个行业的赢家，虽然在新的领域里隆基也布局了：2021 年公司两大新动作在于 BIPV 和氢能新赛道的布局，公司通过收购森特股份，开启 BIPV 光伏增量市场，同时通过成立隆基氢能科技公司，布局氢能新赛道。但仍然也不能证明隆基也能够在新的赛道绽放它的光芒，投资是讲确定性的，光伏行业的特点：属于资本密集型产业，规模化生产是降低成本的必要手段，同时光伏行业技术更新速度较快，新技术、新工艺不断涌现并实现技术替代，行业领先企业需要通过不断进行设备升级、改造和更新巩固技术和成本优势。所以这个行业最大的特点是：技术更新快、资本支出大。这两者我都不太喜欢，因为我对这方面认知极度缺失，我才不敢随意溢价购买，我也不敢很轻易越过我的原则：高于30PE，要非常谨慎，除非我能够确定未来几年我能够看得比较透彻。
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来源分类：A重要
文章日期：January 16, 2022 at 01:18PM
收藏日期：January 16, 2022 at 01:18PM