雪球 | 热帖 ： 读书笔记:张尧总《笃信价值，让投资进入良性循环——二十年投资札记》

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价值投资中国化做得最好的两位大神，首推王文总（张尧总），张尧总大隐隐于市，全网能找得到的文章就是这篇写于2019年初的《笃信价值，让投资进入良性循环——二十年投资札记》，全篇不到4000字，可谓一字千金，值得反复研读（大家可以直接在网上搜到）。

我个人将这篇文章置顶于微信朋友圈，有空即读一读，偶有感想也会记录下来，这里整理分享给有缘人，希望大家能多探讨，一起进步:

（因为同时也收录有007的《股票投资的本质》，所以也会有一些探讨）

20240102

张先生目前持仓主要有陕西煤业（年报显示可开采70年）:2018年二季度建仓，成本大概8元，现在股价21元，5年累计每股分红5元；总投入6亿左右，累计分红4亿，目前持仓总市值18亿。
007目前75%的仓位聚焦在中国黄金国际上:大争之世，金银铜才是硬通货。金斯瑞虽然是非常好的企业，但目前盈利能力还不显著，也无利润可分，在美联储加息大背景下，显然并非最优标的。神华中规中矩，弹性有限，以邦德目前的投资功力，可能有点儿看不上了（大学生做小学题）。
黄金大概率会中长期走牛:大国博弈没有形成新的世界秩序之前，冲突不会平息，即便俄乌战争结束了，也会有其他冲突；美元霸权的衰落，全球信用货币的透支，金银天然是货币之锚。
——甲玛矿（也可开采70年）这一年因故停产，是停车给投资者上车机会。随着复产+新矿区的拓展，2024年中国黄金国际营收、利润及分红应该都会再上一个新台阶。

20240102

单看张尧总买过的票，都显得很普通，平平无奇，但二十年复利下来，就很惊人了。
20年2190倍，乍看起来，是不是觉得很震惊？但若告诉你这个年复合收益率只有47%呢？或者，跟赵老哥8年10000倍（年复合218%）、涅槃重升4年100倍（年复合218%）相比呢？还觉得震惊吗？
——价值投资的优势在于，它不需要什么特殊的天赋，普通人也可以学可以用。

20240102

张先生二十多年的投资历程并不复杂，03年之前趋势投资，他自己认为没啥特别的，不值得总结。
03—07年，主要是煤炭，在伊泰B上赚了大钱；
08-14年，主要是水电，投过黔源电力，国投电力+川投能源（雅砻江）；
15年股市大跌之后重回水电、煤炭，重新买入国投电力、中国神华（短暂过渡，持有时间不长）；
18年—现在，主要是煤炭+水电，主要持仓陕西煤业、长江电力、国投电力。
以07、15年两次牛市为分界线，主线始终在煤炭+水电上。

20240103

何期自性本自具足
——股票必须关注企业本身，期待因外在的改善而盈利的想法都是“向外求”，是“有所求”，也是走了歪路。2024年会不会更差？把环境预想得恶劣些，提高筛选的标准总没有错。

20240104

陕煤集团计划在未来12个月内增持陕西煤业股份，金额不低于人民币2亿元、不超过人民币3亿元，拟增持价格不超过 25 元/股，资金来源为陕煤集团自有资金。

2023年12月22日首次增持2,000,000股A股股份，约占本公司已发行总股本的0.0206%，增持金额为41,229,244.20元（不含税费）。

均价41229244/2000000=20.615元。

——按照去年分红率，假设能够接受6%的股息率，则能接受的股价上限为:2.39/3.62*2.18/0.06=23.99元，与增持价格上限接近。

20240109

真正的价值投资为何难做到？因为本质要求是“熄灭贪嗔痴，破我法二执”。

20240116

中国黄金国际
中国海洋石油
中远海控（H）
——目前重点看这三家，都是央企，低估值，高分红，低负债，现金流强劲，且业务都有爆发点。

20240116

从股票的本质出发，用做生意选合伙人的视角来看个股，你当下愿意跟谁合伙做一笔什么样的生意？中海油、中远海控、中国黄金国际，看起来都挺不错。
——从这个角度，港股低估值、正向回报，适合用来筛选好的合伙人（熊市也更有利于找合伙人）。

20240116

天寒地冻的日子，适合喝点儿鸡汤:
牛逼如老大哥，也有过三次回撤超70%，一次回撤达85%——寒冬的日子，多总结多思考，耐心潜伏，为春暖花开积蓄力量。
牛逼如张老板，抄底还会浮亏60%，但是还可以20年2200倍——每一次市场的毒打，又何尝不是洗尽铅华、淬炼成长的过程？搞不死我的，终将会使我更加强大。

20240120

活在当下，追求持仓现金流
通过股息率先过滤掉98%的垃圾
——科技，多少坑蒙拐骗假汝之名以行。

20240125

常读常新。
——明明有现成的老师，还有已经充分证明的道路，那就好好学习（边抄边学边悟），千万别再闭门造车、坐井观天了。

20240128

中海油、中远海控、中国黄金国际，如果三选一，我会选中国海洋石油。
最根本的标准是有没有得天独厚的资源优势（能否躺赢），拥有最低的成本，在最困难的环境下也能活得很滋润并且实现扩张（周期底部反而最有利于这类企业）。
中国海洋石油资源更稀缺，成本也具全球比较优势，比中国黄金国际确定性更高（生产+金价都有不确定性）。
中远海控，我的顾虑主要是它在海运巨头中的竞争力究竟如何，从过往历史看，在周期底部（目前大周期也是下行），海控也相当苦逼。

20240206

富在术数，利在势局
——不能清楚计算出现金回报的投资就是在赌。

20240206

两位投资大佬五六年前做的总结，现在读来感触尤深。文中提到的标的，经过五六年的时间，也已经得到充分验证。
——大道甚夷而民好径。已经有无数前辈走成功的价值投资之路，好好去学去悟去实践就行了，没必要死守着自己的偏见（我执）放不下。

20240209

“1”树立起来了，后面才能加各种“0”，才有各种可能和复利效应。

20240210

纸上得来终觉浅，绝知此事需撞墙。

20240218

007经典案例中有两个爆炸性增长的案例:雅砻江+中国黄金国际。
预期差的确能带来超额利润，但这个预期差的理解却因人、因票而异，差之毫厘失之千里。
万东、盈康、康泰、百克等…应该都不算有预期差，因为标的本身是否能正回报存疑，估值也虚高。

20240220

投资的目的是保值增值，而非一夜暴富。
增长，可以预测，立足当下，内生即可，核心关注ROE；
成长，难以预判，寄希望于未来，大多关注营收的增长，却容易增收不增利，变成伪成长。

20240226

林奇参数=（长期复合增长率+股息率）/PE
——大道至简，不二法门；知行合一，方有大成。

20240227

好的投资理念和方法一定是简单优美的，能够穿越牛熊，“一真一切真，万境自如如”。

20240227

张老板20年2190倍，已经封神了。
分解一下收益，相当于每年复合收益率47%，每月3.3%，每周0.8%，每个交易日0.16%。
——估计很多人都看不上这个收益率，因为每天都有大把上涨10%+的票。

20240228

回报率=股息率+增长率+ PE（PB）波动率
=ROE*分红率/PB+ROE*(1-分红率)+PE（PB）波动率

20240228

曾经沧海难为水，除却分红都是云。

20240301

长江电力足够稳定，增长不如中国神华；

中国神华经过几年的上涨，当前又不如中海油H；

中海油H攻守兼备，但在爆发力上又不如中国黄金国际了。

——反复咀嚼，循序渐进，优中选优。

20240301

林奇参数:买入市场的极度悲观，卖出市场的极度狂热。

20240301

回报率，内部回报率（IRR），波动率。股息最确定，ROE相对确定，商业模式+竞争格局则从更根本上决定能否长期稳定增长。

20240301

如果加杠杆，长江电力最让人放心（需考虑期权费），中国神华次之，中海油再次，中国黄金国际则不用加。

20240302

顶尖投资大师给人的感觉:
远离尘嚣，闷声发财

20240302

林奇参数=（股息率+长期复合增长率）/PE
从这个角度看，PE最好低于8倍，超过8倍的标的，即便还具有持仓价值，但新建仓也不再是最优选。
——陕西煤业、中国神华，即便可持有至股息率=6%时再卖出，但PE＞8时，也不再是最优建仓选项。

20240302

巴菲特说：“我们全神贯注于寻找可以轻松跨越的1英尺栏杆，而避开那些我们没有能力跨越的7英尺栏杆。”
——低PE就是比较低的栏杆，真实增长超过市场预期才更轻松。

20240302

散户应该聚焦于摘果子，而非浇水施肥。
——投资要看十年，那也应该是看到果子可以连续摘十年，而非浇水施肥十年后才有果子吃。

20240307

一千个读者就有一千个哈姆莱特，价值投资呢？A股有两亿账户！
——经是真经，但能否成佛，还得靠你自己。我不能因为自己没有成佛，就抱怨佛经写错了。

20240307

小小生意能发家:

赚一分，撑死人；赚一毛，饿死人。

张老板前二十年的收益目标是年化15%，很多人瞧不上这个收益（比如当年年少轻狂的我），而张老板的真实收益率是年化47%…

张老板后来更保守了，收益目标降为10—12%，而公开可查的，2018年二季度买了五六个亿的陕西煤业，现在市值24亿，五年累计分红5个亿…

世人眼里的收益率是或有收益，是不确定的，如同追逐梦幻泡影；而大佬们所追求的收益率是非常确定的，几乎是板上钉钉。

——“一鸟在手，胜过百鸟在林”，确定的10%又会胜过多少不确定的100%？

20240310

马克思说，价格围绕价值上下波动。
巴菲特说，如果只用一个指标来选股，那只看ROE。
芒格说，投资就是以合理的价格买入伟大的公司。
西格尔说，投资者的超额收益来自于企业的实际增长率远高于市场的预期。
林奇参数=（股息率+长期复合增长率）/PE。
市赚率PR=PE/ROE（或PR=PB/ROE²）。
老百姓买东西时最朴素的想法是质优价廉。
——其实说的都是同一个事物:大道至简，不二法门。

20240310

打麻将偶尔也能来几个大胡，但是能发财吗？
——打麻将一直想做大胡的，往往不但输得更快，也会输得更多。

20240310

买股票，谁一年之中不会碰到几个涨停股？但有几个人能长期做到年化收益20%的？
——事实早已证明，市场上大部分人所孜孜以求的都只是镜花水月、美丽而诱人的陷阱而已。

20240325

价值投资虽然在A股也有效，但不得不承认，张尧、邦德等大神们盈利倍数最高的标的却都是在B股、港股。
——1979年彼得林奇前十大重仓股的PE只有3-5倍，而A股绝大多数股票都不会给这样便宜的估值（在美股投资真幸福）。

20240330

长期稳定可持续的高ROE代表了土地的肥沃程度，当你所投资的企业长期复合ROE能稳定在20%以上时，以合理的价格入手（比如PB=1），是不可能亏损的（除非你自己作死）。
1.2的10次方＝6.2
也就是说，在估值没有抬升也没有下降的情况下，十年时间，可以稳定获利5.2倍。
明白了这个，或许再面对那些激动人心的科技股，或者那些10—20厘米大长腿的诱惑时，就不会再有啥兴趣了。归根到底，价值投资者就不应该赚股价上涨（估值抬升）的钱（巴老爷子就不希望股价上涨幅度超过内在价值的增长），但可惜，市场上大部分自认为的价值投资者，各种绞尽脑汁的分析后，最终的着眼点却还是放在了热切期盼股价上涨上（那就难免南辕北辙、人格分裂了）。
当然了，如果市场太狂热，股价非要上涨着来给你送钱，那还是勉为其难的收下吧（天与不取，反受其咎）。

20240330

ROE代表了土地的肥沃程度（价值），而PB（PE）则代表了土地的价格，此二者也构成了投资中最重要的两大考虑因素（价值＆价格）。
时间周期看得越长，越应该重视高ROE。从这个角度看，不得不说，张老板眼光精准。张老板的着眼点是长期盈利，所以选择重仓高ROE的陕西煤业；而007更重视“中军”的稳定性（盈利则有其他更具爆发性的票），所以选择了一体化、更稳定的中国神华。
陕西煤业22.6%，PB2.72；
中国神华14.9%，PB1.90；
中煤能源14.2%，PB1.05。
——而当下，如果看的周期并不是特别长，更低估的中煤能源才是最优的选择。

20240331

相比中国神华、陕西煤业，接下来我会更重视中煤能源，理由:
1，正宗央企，实力稳居前三，也足够稳定；
2，优质煤矿陆续投产，脱胎换骨，盈利状况得到极大改善，负债率进一步下降；
3，ROE几乎追平中国神华，虽不如陕西煤业，但较二者明显低估；
4，美联储降息，石油涨价，利好煤化工，而中煤之前受煤化工拖累，接下来大概率受益；
5，分红率才30%，后续有很大提升空间，而神华和陕煤分红率已高；
6，近期煤价下跌，股价调整，上车时机。
——粗略计算，中煤H股投资回报率达17%+，也明显高于神华和陕煤。

20240411

张尧总投资体系的本质就是红利低波，只是他的选股更精准、内在回报率（增长率）更高、持仓更集中，还适当用了杠杆。
虽然张老板的真实收益率很夸张（年化47%），但他本人的预期却只有12%，而这也是正常的红利低波的收益预期。

20240411

巴菲特高度重视现金流，其本质也是红利低波。张尧在其投资总结中明确推崇巴菲特，可以讲张老板师承于巴菲特，两人的投资体系也更一致。
007悟道直接源于彼得林奇，投资体系的核心也是林奇参数，可以说007师承于彼得林奇。两人也都更偏重于成长，投资难度整体要更高一些。
从个人学习难易程度上，建议立足于学习“巴菲特—张尧（王文）—鹿鼎公（HIS1963）”这一系，同时参考借鉴“芒格—彼得林奇—007”这条线。

20240411

巴老爷子、张尧的投资，一招一式，都中规中矩（像郭靖）；
彼得林奇、007的投资，有时会有神来之笔，显得天马行空（像杨过）。

20240413

巴菲特、张老板投资体系的核心关注点是防守，而彼得林奇、007的核心关注点则是进攻。
——着眼于防守，自然比进攻更容易些。

20240417

将投资预期回报设定在年增长10%-12%。
——张老板，前辈高人，前20年总收益2200倍，也只是定了一个年化12%的收益目标，我又何德何能敢去追求超过12%的年化收益？
如果我敢定超过12%的收益目标，那只能说明我年少轻狂、无知无畏。
千万别错把市场的奖赏（运气）当成了自己的实力，不然死都不知道怎么死的。

20240417

张老板“将投资预期回报设定在年增长10%-12%”
1，“增长”与“成长”，看似相同，实则有本质的区别（这两个词我也琢磨过很久）。
2，仔细看张老板的“投资预期回报”，其实跟大家通常以为的“收益率”也有本质的不同。
“成长”是未完成的状态，处于0-1的阶段；
“增长”是已完成的状态，处于1-N的阶段。
两者的确定性是截然不同的。

20240417

年化12%的“增长”目标
年化12%的“收益”目标
——显然有着本质的区别，一个着眼于内在价值的增长，一个则着眼于盈利数字的变大。

20240422

归根到底，能赚多少钱，能分多少钱。
——活在当下:埋头吃息，闷声发财。

20240422

每个公司只有一个真正的买家，那就是公司自己。
——观自在，自性具足圆满。

20240426

1，收益率，张老板略胜一筹；
2，稳定性，张老板略胜一筹；
3，资金量，张老板略胜一筹；
4，难易度，张老板四平八稳。
——对于普通投资者来说，还是张老板的方法更容易学一些（1英尺），007的太难了（7英尺）。