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先讲三个概念：
（1）投入对投入、亏损对亏损
1、淘宝闪购的投入和亏损到底是多少？
阿里的中国电商分部主要就三个业务，淘宝天猫、即时零售、国内批发，这三个业务去年经调整EBITA是443亿，今年是105亿，大概少了340亿左右
最早的淘宝闪购亏损330-340亿大概就是该口径，但是这个口径明显有问题，因为淘宝天猫的客户管理同比增长接近10%（主要是提货币化率）、批发业务同比增长13%，这二个业务利润不可能不增长，特别是在淘宝闪购承担成本费用的情况下
所以假如利润率维持不变，那么今年正常的利润应该是487亿左右，实际上只有105亿，即闪购大概亏了380亿左右——这是后来的口径
但这个口径还是亏损口径，投入口径会比这个更多，因为在淘宝天猫把自己的一部分营销费用给闪购让其帮忙获客的情况下，淘宝、天猫自身的利润率按逻辑应该还是略微增长
或者说我们不知道淘宝天猫转移给闪购的费用到底是多少，考虑到还有支付宝帮忙
380亿左右+淘宝天猫转移给闪购的营销费用+支付宝的投入才是真正淘宝闪购业务在Q3的投入量级——具体的数值外人不太可能清楚，我在财报前就估的400-500亿，财报后看，400-500亿肯定跑不了，要是支付宝有出个50亿左右，那说500亿左右也没问题
2、美团外卖和闪购的投入和亏损到底是多少？
美团核心商业Q3经营亏损（因为股权激励在未分配里，口径和阿里的类似）140亿出头，Q3到店酒旅大概盈利30-40亿，外卖闪购亏损170-180亿之间——这是亏损口径
投入口径是去年同期经营利润是146亿，去掉到店酒旅大概是95亿左右，今年有社保、扶持商家生态：这二个是在大战之前就预期到会有的，所以当时对Q2-Q4核心商业op的预期就是个位数增长，还主要靠到店带动，当然实际上下半年到店利润是下滑的
所以美团Q3在外卖闪购上的投入口径大概是175+95=270亿左右（实际可能略少一点，比如250亿左右，但少不了多少）
即投入口径是270亿：400-500亿；亏损口径是170-180：380亿
Ue大概是淘宝5-6元之间，美团是2-2.5元之间
把270亿四舍五入就是300亿、把330-340亿四舍五入也是300亿，然后美团的投入对阿里错误的亏损口径，就是300亿对300亿
（2）用户获取成本的正确计算
花500亿获取1亿左右用户，这个事本身已经很低效
关键是大部分人可能连算法都是错的，实际的成本会远远超过500亿
我在18、19年就写过相关文章：网页链接
获客成本是容易被误解的概念：
首先，在电商公司分析常规做法是将当期营销费用/新增活跃买家，新增活跃买家等于当期末活跃买家减上一期末活跃买家。这里的问题有二个：其一是营销费用只有部分才是拿来获取新消费者的，另一部分用来维持老用户打造品牌之类；其二是算出来的新增等于实际新用户-流失的老用户，假如一家公司完成全用户渗透，那新增用户为零，算出来的获客成本会无穷大，所以不能这样算。较为正确地处理是称之为用户获取与留存成本（后文仍简称为获客成本），用当期营销费用/当期活跃买家，得出来在期内为一位活跃买家需要付出的代价。
假设一家电商公司2018年营销费用100亿，年度活跃买家2亿，则在这一年内为一个活跃买家需要付出100亿/2亿=50元的成本
因为并不是你花20块钱搞到一个新用户来，就真是20块钱搞到一个新用户的——这是纯完成kpi的骗人算法
你得把新用户留下来，才真正是花20块钱得到一个新用户，而一旦在没有一个很好的留存体系的情况下，靠补贴导致的价格更低留用户就得天天补，实际的成本会是天价，比如阿里在过去半年里已经花了超过500亿
假如慢慢降低亏损一直搞到明年底，整体的花费肯定会在1000亿+，那会实际留下来的增量用户假设就5000万左右，那就相当于2000块+一个增量用户——这是假设27年往后不再大幅度亏损的情况下，如果还亏，会比这个更高
（3）履约费用高低的核心是相对比值，不是绝对数值
一个100块的单子，履约费用10元，占比10%
一个50块的单子，履约费用7.5元，占比15%
一个30块的单子，履约费用5元，占比近17%
一个20块的单子，履约费用4元，占比20%
一个15块的单子，履约费用3.75元，占比25%
一个10块的单子，履约费用3元，占比30%
看履约费用的绝对值，10块的单子最低，但是看相对比值它最高
外卖的体系里，履约费用占比超过20%的单子，就不太可能盈利；闪购的占比还得更低，因为闪购商品的整体毛利率更低
在目前运力充沛、各家价格带都往下走的情况下，单均的履约费用肯定是下行的，但是意义不大，因为比值是上行的——在价格带保持稳定的情况下，单均的履约费用下行才有意义，但是也得保证骑手正常的权益
回到美团财报：
（1）收入问题
特殊状态下的收入意义不大，因为外卖闪购的商业模式里补贴都是有二类处理，一类是算做成本和费用里，另一类是收入抵消里——这个逻辑对三家都成立，可能具体的比例有差异
前者会导致成本和费用增加的同时收入也增加、后者因为抵消了，收入不会增加甚至会减少
在抵消的收入多了后，后面回归正常时，收入增速会大于甚至远大于单量增速
（2）外卖闪购
我这次比较惊讶的一个事实就是：
开打之前，美团外卖ue远好于美团闪购（单均利润可高1元出头）
开打之后，美团闪购ue远好于外卖——目前闪购ue亏损是外卖一半左右
这说明这次大战本质上是披着闪购皮的外卖大战（估计是二个方面导致，客观原因就是外卖和闪购的运力复用，主观原因则是当后面的玩家在前期以单量为核心kpi时的必然（冲外卖单量比闪购单量容易太多）
阿里、美团、京东三家各有各的诉求，但是三家现在都不会希望回到Q3那个状态
比如现阶段，美团会去反击拿回来一些市场份额，但也不会去加补，而是对面撤的时候少撤或不撤
所以外卖闪购最差的时候确实是过去，但是同样的，各家应该也不会接受自己的单量或市场份额突然因为降低大幅度降低补贴然后短时间大幅度下降，这意味着修复是需要时间的逐季修复
我目前的预期是美团核心商业快的话明年Q1盈亏平衡附近（外卖闪购还会亏一些，对应阿里单季度亏100-150亿）、晚的话明年Q2——对应阿里，明年亏多点就是400-500亿、亏少点就是300亿左右，不会比500亿还高不少
过去半年内美团确实是负面影响最大的，且基本没多少正面影响：一方面是核心业务外卖是战争区域，另一方面是到店业务也受到间接影响
什么时候才可能对美团真正受益呢？
大家真正把资源投入到闪购上面的时候，因为闪购对于美团是增量（外卖是存量），同时美团自己在这期间把过去三年欠的债还清（社保、代理商和商家生态、自己业务和产品的优化等）
（3）到店、酒旅
到店的问题之前就有提到，主要是4点：
1、外卖堂食价格严重倒挂对到店业务的负面影响
2、外卖、到店在不少地方是同一代理商体系，代理商的外卖业务在面临阿里京东的价格战压力很大时，会导致对到店业务的投入下降，后者会不利于到店业务的竞争力
3、餐饮行业大盘增速在6月开始因为外部环境问题，增速直接从4-5%下降到1-2%，一般来讲线上是线下的放大器，比如大盘是5%左右，线上可以10-20%，但是如果大盘只有1-2%，那线上可能也就5%左右
4、抖音到店业务确实做得可以，然后它的口径和美团的到店业务是略有差异，包括了一部分类实物电商业务——在2的帮助下，今年竞争问题会被放大
第3点是宏观的问题，第1、2、4点则随着外卖闪购大战的竞争水平下降会逐步修复
到店问题的核心是在己、不在敌——很多人的思考出发点就错了
比如抖音的广告收入的增长，其实核心是抖音自己，你去问腾讯有没有办法把抖音怎么样当然是错的；同理腾讯的广告收入能不能增长，核心也是自己的产品和广告体系有没有做好
网易游戏业务能不能有好的表现，核心是网易自己能不能做好的产品并运营好，和腾讯游戏不是核心
阿里电商、携程酒旅等都是类似逻辑，美团到店酒旅也是
抖音有流量、也有能力，如果还有意愿，那它就能把一些事情做好，和其它人是没多大关系
只要腾讯广告业务能20%左右增长持续一段时间，市场就会给25-30倍的估值
只要携程自己能保持15%左右增速一段时间，市场就会给20倍左右甚至20-25倍的估值（实际上携程国内业务的增速是高个位数不到10%的）
如果阿里核心电商未来三年能保持10%左右增长，那么市场自然会给15倍左右估值
所以美团到店酒旅的核心是后面外卖和宏观适当修复后，自己还能不能有15-20%的增速，不在于抖音，这个市场还是挺大的
盯着竞对去看是没有解法的，没有一家整天盯着竞对做事的公司长期有好的发展，多盯着自己的用户、做好产品和业务才是解法
（4）新业务
新业务今年预计会有80-90亿，优选至少还有40亿左右的影响，明年这块应该会降低到几亿甚至小几亿，会有至少30-40亿的扭亏
25年海外应该会有60亿左右的亏损，也就是今年去掉优选，国内业务应该略有盈利
明年优先减亏后，国内业务会有至少30-40亿盈利，海外亏损扩大到大几十亿甚至100亿左右，整体亏损应该也能做到持平或减少一些——最后这句是管理层在电话会议说的
海外主要是好做的地方不多，巴西就属于比香港、沙特难做的——今年Q4去了四个国家，明年不去新的地方话预算还能控住（最早的香港已经盈利，沙特也在减亏了），明年还去新的地方单靠优先的减亏就不一定够
目前看，外卖闪购是核心矛盾、到店酒旅和新业务是次要矛盾
外部环境最大的变化是我在京东和阿里财报后说的，京东和阿里在Q4开始主业都要降速了（阿里云后面也会）
别看现在很多人喊得嗨，后面主业降速，再给一个没啥协同的业务一个季度亏100-200亿、股价也低迷，他们自己就会骂sb公司、瞎搞
利益披露：我美团大概有10-15%仓位，后面还有一次右侧翻倍加仓的机会，但是现在70左右的心动，不会卖了去换现在的美团
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