雪球 | 热帖 : 读书笔记:张尧总《笃信价值,让投资进入良性循环——二十年投资札记》

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价值投资中国化做得最好的两位大神,首推王文总(张尧总),张尧总大隐隐于市,全网能找得到的文章就是这篇写于2019年初的《笃信价值,让投资进入良性循环——二十年投资札记》,全篇不到4000字,可谓一字千金,值得反复研读(大家可以直接在网上搜到)。

我个人将这篇文章置顶于微信朋友圈,有空即读一读,偶有感想也会记录下来,这里整理分享给有缘人,希望大家能多探讨,一起进步:

(因为同时也收录有007的《股票投资的本质》,所以也会有一些探讨)

20240102

张先生目前持仓主要有陕西煤业(年报显示可开采70年):2018年二季度建仓,成本大概8元,现在股价21元,5年累计每股分红5元;总投入6亿左右,累计分红4亿,目前持仓总市值18亿。
007目前75%的仓位聚焦在中国黄金国际上:大争之世,金银铜才是硬通货。金斯瑞虽然是非常好的企业,但目前盈利能力还不显著,也无利润可分,在美联储加息大背景下,显然并非最优标的。神华中规中矩,弹性有限,以邦德目前的投资功力,可能有点儿看不上了(大学生做小学题)。
黄金大概率会中长期走牛:大国博弈没有形成新的世界秩序之前,冲突不会平息,即便俄乌战争结束了,也会有其他冲突;美元霸权的衰落,全球信用货币的透支,金银天然是货币之锚。
——甲玛矿(也可开采70年)这一年因故停产,是停车给投资者上车机会。随着复产+新矿区的拓展,2024年中国黄金国际营收、利润及分红应该都会再上一个新台阶。

20240102

单看张尧总买过的票,都显得很普通,平平无奇,但二十年复利下来,就很惊人了。
20年2190倍,乍看起来,是不是觉得很震惊?但若告诉你这个年复合收益率只有47%呢?或者,跟赵老哥8年10000倍(年复合218%)、涅槃重升4年100倍(年复合218%)相比呢?还觉得震惊吗?
——价值投资的优势在于,它不需要什么特殊的天赋,普通人也可以学可以用。

20240102

张先生二十多年的投资历程并不复杂,03年之前趋势投资,他自己认为没啥特别的,不值得总结。
03—07年,主要是煤炭,在伊泰B上赚了大钱;
08-14年,主要是水电,投过黔源电力,国投电力+川投能源(雅砻江);
15年股市大跌之后重回水电、煤炭,重新买入国投电力、中国神华(短暂过渡,持有时间不长);
18年—现在,主要是煤炭+水电,主要持仓陕西煤业、长江电力、国投电力。
以07、15年两次牛市为分界线,主线始终在煤炭+水电上。

20240103

何期自性本自具足
——股票必须关注企业本身,期待因外在的改善而盈利的想法都是“向外求”,是“有所求”,也是走了歪路。2024年会不会更差?把环境预想得恶劣些,提高筛选的标准总没有错。

20240104

陕煤集团计划在未来12个月内增持陕西煤业股份,金额不低于人民币2亿元、不超过人民币3亿元,拟增持价格不超过 25 元/股,资金来源为陕煤集团自有资金。

2023年12月22日首次增持2,000,000股A股股份,约占本公司已发行总股本的0.0206%,增持金额为41,229,244.20元(不含税费)。

均价41229244/2000000=20.615元。

——按照去年分红率,假设能够接受6%的股息率,则能接受的股价上限为:2.39/3.62*2.18/0.06=23.99元,与增持价格上限接近。

20240109

真正的价值投资为何难做到?因为本质要求是“熄灭贪嗔痴,破我法二执”。

20240116

中国黄金国际
中国海洋石油
中远海控(H)
——目前重点看这三家,都是央企,低估值,高分红,低负债,现金流强劲,且业务都有爆发点。

20240116

从股票的本质出发,用做生意选合伙人的视角来看个股,你当下愿意跟谁合伙做一笔什么样的生意?中海油、中远海控、中国黄金国际,看起来都挺不错。
——从这个角度,港股低估值、正向回报,适合用来筛选好的合伙人(熊市也更有利于找合伙人)。

20240116

天寒地冻的日子,适合喝点儿鸡汤:
牛逼如老大哥,也有过三次回撤超70%,一次回撤达85%——寒冬的日子,多总结多思考,耐心潜伏,为春暖花开积蓄力量。
牛逼如张老板,抄底还会浮亏60%,但是还可以20年2200倍——每一次市场的毒打,又何尝不是洗尽铅华、淬炼成长的过程?搞不死我的,终将会使我更加强大。

20240120

活在当下,追求持仓现金流
通过股息率先过滤掉98%的垃圾
——科技,多少坑蒙拐骗假汝之名以行。

20240125

常读常新。
——明明有现成的老师,还有已经充分证明的道路,那就好好学习(边抄边学边悟),千万别再闭门造车、坐井观天了。

20240128

中海油、中远海控、中国黄金国际,如果三选一,我会选中国海洋石油。
最根本的标准是有没有得天独厚的资源优势(能否躺赢),拥有最低的成本,在最困难的环境下也能活得很滋润并且实现扩张(周期底部反而最有利于这类企业)。
中国海洋石油资源更稀缺,成本也具全球比较优势,比中国黄金国际确定性更高(生产+金价都有不确定性)。
中远海控,我的顾虑主要是它在海运巨头中的竞争力究竟如何,从过往历史看,在周期底部(目前大周期也是下行),海控也相当苦逼。

20240206

富在术数,利在势局
——不能清楚计算出现金回报的投资就是在赌。

20240206

两位投资大佬五六年前做的总结,现在读来感触尤深。文中提到的标的,经过五六年的时间,也已经得到充分验证。
——大道甚夷而民好径。已经有无数前辈走成功的价值投资之路,好好去学去悟去实践就行了,没必要死守着自己的偏见(我执)放不下。

20240209

“1”树立起来了,后面才能加各种“0”,才有各种可能和复利效应。

20240210

纸上得来终觉浅,绝知此事需撞墙。

20240218

007经典案例中有两个爆炸性增长的案例:雅砻江+中国黄金国际。
预期差的确能带来超额利润,但这个预期差的理解却因人、因票而异,差之毫厘失之千里。
万东、盈康、康泰、百克等…应该都不算有预期差,因为标的本身是否能正回报存疑,估值也虚高。

20240220

投资的目的是保值增值,而非一夜暴富。
增长,可以预测,立足当下,内生即可,核心关注ROE;
成长,难以预判,寄希望于未来,大多关注营收的增长,却容易增收不增利,变成伪成长。

20240226

林奇参数=(长期复合增长率+股息率)/PE
——大道至简,不二法门;知行合一,方有大成。

20240227

好的投资理念和方法一定是简单优美的,能够穿越牛熊,“一真一切真,万境自如如”。

20240227

张老板20年2190倍,已经封神了。
分解一下收益,相当于每年复合收益率47%,每月3.3%,每周0.8%,每个交易日0.16%。
——估计很多人都看不上这个收益率,因为每天都有大把上涨10%+的票。

20240228

回报率=股息率+增长率+ PE(PB)波动率
=ROE*分红率/PB+ROE*(1-分红率)+PE(PB)波动率

20240228

曾经沧海难为水,除却分红都是云。

20240301

长江电力足够稳定,增长不如中国神华;

中国神华经过几年的上涨,当前又不如中海油H;

中海油H攻守兼备,但在爆发力上又不如中国黄金国际了。

——反复咀嚼,循序渐进,优中选优。

20240301

林奇参数:买入市场的极度悲观,卖出市场的极度狂热。

20240301

回报率,内部回报率(IRR),波动率。股息最确定,ROE相对确定,商业模式+竞争格局则从更根本上决定能否长期稳定增长。

20240301

如果加杠杆,长江电力最让人放心(需考虑期权费),中国神华次之,中海油再次,中国黄金国际则不用加。

20240302

顶尖投资大师给人的感觉:
远离尘嚣,闷声发财[玫瑰]

20240302

林奇参数=(股息率+长期复合增长率)/PE
从这个角度看,PE最好低于8倍,超过8倍的标的,即便还具有持仓价值,但新建仓也不再是最优选。
——陕西煤业、中国神华,即便可持有至股息率=6%时再卖出,但PE>8时,也不再是最优建仓选项。

20240302

巴菲特说:“我们全神贯注于寻找可以轻松跨越的1英尺栏杆,而避开那些我们没有能力跨越的7英尺栏杆。”
——低PE就是比较低的栏杆,真实增长超过市场预期才更轻松。

20240302

散户应该聚焦于摘果子,而非浇水施肥。
——投资要看十年,那也应该是看到果子可以连续摘十年,而非浇水施肥十年后才有果子吃。

20240307

一千个读者就有一千个哈姆莱特,价值投资呢?A股有两亿账户!
——经是真经,但能否成佛,还得靠你自己。我不能因为自己没有成佛,就抱怨佛经写错了。

20240307

小小生意能发家:

赚一分,撑死人;赚一毛,饿死人。

张老板前二十年的收益目标是年化15%,很多人瞧不上这个收益(比如当年年少轻狂的我),而张老板的真实收益率是年化47%…

张老板后来更保守了,收益目标降为10—12%,而公开可查的,2018年二季度买了五六个亿的陕西煤业,现在市值24亿,五年累计分红5个亿…

世人眼里的收益率是或有收益,是不确定的,如同追逐梦幻泡影;而大佬们所追求的收益率是非常确定的,几乎是板上钉钉。

——“一鸟在手,胜过百鸟在林”,确定的10%又会胜过多少不确定的100%?

20240310

马克思说,价格围绕价值上下波动。
巴菲特说,如果只用一个指标来选股,那只看ROE。
芒格说,投资就是以合理的价格买入伟大的公司。
西格尔说,投资者的超额收益来自于企业的实际增长率远高于市场的预期。
林奇参数=(股息率+长期复合增长率)/PE。
市赚率PR=PE/ROE(或PR=PB/ROE²)。
老百姓买东西时最朴素的想法是质优价廉。
——其实说的都是同一个事物:大道至简,不二法门。

20240310

打麻将偶尔也能来几个大胡,但是能发财吗?
——打麻将一直想做大胡的,往往不但输得更快,也会输得更多。

20240310

买股票,谁一年之中不会碰到几个涨停股?但有几个人能长期做到年化收益20%的?
——事实早已证明,市场上大部分人所孜孜以求的都只是镜花水月、美丽而诱人的陷阱而已。

20240325

价值投资虽然在A股也有效,但不得不承认,张尧、邦德等大神们盈利倍数最高的标的却都是在B股、港股。
——1979年彼得林奇前十大重仓股的PE只有3-5倍,而A股绝大多数股票都不会给这样便宜的估值(在美股投资真幸福)。

20240330

长期稳定可持续的高ROE代表了土地的肥沃程度,当你所投资的企业长期复合ROE能稳定在20%以上时,以合理的价格入手(比如PB=1),是不可能亏损的(除非你自己作死)。
1.2的10次方=6.2
也就是说,在估值没有抬升也没有下降的情况下,十年时间,可以稳定获利5.2倍。
明白了这个,或许再面对那些激动人心的科技股,或者那些10—20厘米大长腿的诱惑时,就不会再有啥兴趣了。归根到底,价值投资者就不应该赚股价上涨(估值抬升)的钱(巴老爷子就不希望股价上涨幅度超过内在价值的增长),但可惜,市场上大部分自认为的价值投资者,各种绞尽脑汁的分析后,最终的着眼点却还是放在了热切期盼股价上涨上(那就难免南辕北辙、人格分裂了)。
当然了,如果市场太狂热,股价非要上涨着来给你送钱,那还是勉为其难的收下吧(天与不取,反受其咎)。

20240330

ROE代表了土地的肥沃程度(价值),而PB(PE)则代表了土地的价格,此二者也构成了投资中最重要的两大考虑因素(价值&价格)。
时间周期看得越长,越应该重视高ROE。从这个角度看,不得不说,张老板眼光精准。张老板的着眼点是长期盈利,所以选择重仓高ROE的陕西煤业;而007更重视“中军”的稳定性(盈利则有其他更具爆发性的票),所以选择了一体化、更稳定的中国神华。
陕西煤业22.6%,PB2.72;
中国神华14.9%,PB1.90;
中煤能源14.2%,PB1.05。
——而当下,如果看的周期并不是特别长,更低估的中煤能源才是最优的选择。

20240331

相比中国神华、陕西煤业,接下来我会更重视中煤能源,理由:
1,正宗央企,实力稳居前三,也足够稳定;
2,优质煤矿陆续投产,脱胎换骨,盈利状况得到极大改善,负债率进一步下降;
3,ROE几乎追平中国神华,虽不如陕西煤业,但较二者明显低估;
4,美联储降息,石油涨价,利好煤化工,而中煤之前受煤化工拖累,接下来大概率受益;
5,分红率才30%,后续有很大提升空间,而神华和陕煤分红率已高;
6,近期煤价下跌,股价调整,上车时机。
——粗略计算,中煤H股投资回报率达17%+,也明显高于神华和陕煤。

20240411

张尧总投资体系的本质就是红利低波,只是他的选股更精准、内在回报率(增长率)更高、持仓更集中,还适当用了杠杆。
虽然张老板的真实收益率很夸张(年化47%),但他本人的预期却只有12%,而这也是正常的红利低波的收益预期。

20240411

巴菲特高度重视现金流,其本质也是红利低波。张尧在其投资总结中明确推崇巴菲特,可以讲张老板师承于巴菲特,两人的投资体系也更一致。
007悟道直接源于彼得林奇,投资体系的核心也是林奇参数,可以说007师承于彼得林奇。两人也都更偏重于成长,投资难度整体要更高一些。
从个人学习难易程度上,建议立足于学习“巴菲特—张尧(王文)—鹿鼎公(HIS1963)”这一系,同时参考借鉴“芒格—彼得林奇—007”这条线。

20240411

巴老爷子、张尧的投资,一招一式,都中规中矩(像郭靖);
彼得林奇、007的投资,有时会有神来之笔,显得天马行空(像杨过)。

20240413

巴菲特、张老板投资体系的核心关注点是防守,而彼得林奇、007的核心关注点则是进攻。
——着眼于防守,自然比进攻更容易些。

20240417

将投资预期回报设定在年增长10%-12%。
——张老板,前辈高人,前20年总收益2200倍,也只是定了一个年化12%的收益目标,我又何德何能敢去追求超过12%的年化收益?
如果我敢定超过12%的收益目标,那只能说明我年少轻狂、无知无畏。
千万别错把市场的奖赏(运气)当成了自己的实力,不然死都不知道怎么死的。

20240417

张老板“将投资预期回报设定在年增长10%-12%”
1,“增长”与“成长”,看似相同,实则有本质的区别(这两个词我也琢磨过很久)。
2,仔细看张老板的“投资预期回报”,其实跟大家通常以为的“收益率”也有本质的不同。
“成长”是未完成的状态,处于0-1的阶段;
“增长”是已完成的状态,处于1-N的阶段。
两者的确定性是截然不同的。

20240417

年化12%的“增长”目标
年化12%的“收益”目标
——显然有着本质的区别,一个着眼于内在价值的增长,一个则着眼于盈利数字的变大。

20240422

归根到底,能赚多少钱,能分多少钱。
——活在当下:埋头吃息,闷声发财。

20240422

每个公司只有一个真正的买家,那就是公司自己。
——观自在,自性具足圆满。

20240426

1,收益率,张老板略胜一筹;
2,稳定性,张老板略胜一筹;
3,资金量,张老板略胜一筹;
4,难易度,张老板四平八稳。
——对于普通投资者来说,还是张老板的方法更容易学一些(1英尺),007的太难了(7英尺)。

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