本文转自： https://unclestocknotes.substack.com/p/18-ai-ai
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Leopold Aschenbrenner ，OpenAI 出來的小帥哥，2024 年寫了一篇〈Situational Awareness〉，矽谷整個圈子瘋傳。然後他自己開了一檔基金，叫 Situational Awareness Fund。

$225M 起家，18 個月做到 $5.5B。

24 倍，我做美股這麼多年，有這樣的表現我看過幾個？一隻手數得完，大概只有我的寶貝阿姨，裴洛西才能媲美的等級。過去這 18 個月他重押 NVDA、AVGO、CoreWeave、Bloom、礦工。整個 AI 算力鏈,他從頭吃到尾。

現在這小帥哥交了 Q1 2026 的 13F，我看完之後先抽了兩根雪茄，喝了三杯威士忌，我只能說：我真是猜不透你啊。他幾乎把整個 portfolio 翻過來了。現股大概 $3.8B，還是那些東西—Bloom Energy、SanDisk、CoreWeave、IREN、礦工 basket。

但他買了 $8.46B 的 put，我再講一次 $8.46B 的 put。

做空 NVDA、做空 Broadcom、做空 AMD、做空 Oracle、做空台積電、做空 ASML、做空整個半導體 ETF。

NVDA 現股剩$498K，基本上是零。這個 put 的規模是他現股的 2.2 倍。我個人感覺這已經不是避險，避險的 hedge ratio 是 10% 到 30%,他做到 220%。

他應該在賭一件事會發生。

他不是看空 AI，他多方還是押電力、押資料中心、押記憶體、押礦工轉型。

他賭的是 NVDA、Oracle、博通、台積電現在的價錢是錯的。市場給的 multiple 太貴了，AI 算力的需求是真的，但這些股票的定價已經把未來五年的好事全部 price in。

接下來會有一波價值重估，可能是某個 hyperscaler 砍 capex guidance、可能是 OpenAI 融資出問題、可能是 Oracle 那個 $300B 合約開始有人質疑能不能執行，任何一個觸發點，整個 SOX 都要 de-rate。

崩完之後，真正會贏的是手上有電、有變電站、有冷卻設施、有土地的人。 也就是他為何現在重押的礦工跟 Bloom Energy。這叫兩段式 trade：第一段用 put 賺崩盤的錢，第二段用賺到的錢在底部加碼下一輪贏家。

幾個技術細節講給你們聽

1. 他的 anchor 是 SMH ：

   $2.04B 的 SMH put。他賭的是整個半導體板塊要 de-rate,不是賭某一家公司爆雷。這個結構很聰明—就算 NVDA 財報又 beat,只要板塊整體估值下來,他照樣賺。

2. Oracle 那 $1.07B 的 put：

   Open AI整條鏈是循環的，NVDA 賣晶片給 CoreWeave、CoreWeave 服務 OpenAI、OpenAI 跟 Oracle 簽合約、Oracle 又跟 NVDA 買晶片。他打 Oracle 就是在打這條鏈。

   

3. Micron 跟台積電他同時買 call 跟 put：

   這應該是 long straddle，賭的不是漲跌，賭的是波動率本身會爆炸。意思是他覺得接下來幾個月這兩家會有大新聞，管它是好新聞還是壞新聞，只要動得越激烈他就賺。這算是 vol trader 的招式，一般人不會這樣搞。

4. Intel 他做了 swing：

   之前他有 $747M 的 Intel call 這次全部砍掉，還反過來買 $159M 的 put。單一名字內的 position swing 接近 9 億美金。 似乎「美國半導體復興」他不買單了。

這些操作有什麼風險？

1. Theta 會咬他

   Put 是有時間價值的，放著不動每天虧錢。$8.46B 的 notional，我估計一年的時間成本就 $4–8 億美金。如果他賭的崩盤沒在到期前發生，他要一直 roll，一直付成本。

2. 如果 NVDA 再漲 30%,他的 put 會變廢紙

   而且他現股 NVDA 只剩 $498K，沒有東西可以 offset。這個 trade 對 NVDA 繼續 melt-up 完全沒有保護。

3. 礦工的 beta 對 BTC 比對 AI 大。

   如果觸發事件是整體 risk-off(信用利差走擴、利率飆)，BTC 跟 AI 一起垮，他的多方部位也會被打。

4. 川普政府如果出來救場呢？

   Stargate 這種等級的政府擔保如果直接給，整個 AI capex top 的論點可能要延後 12–24 個月。他的 put 到期了，理論還沒實現。那就是 vol seller 反面教材。

我自己看完的感想:

我認同AI capex 不可能永遠這樣漲下去，hyperscaler 的 capex/revenue ratio 也許已經到不可持續的位置。信用市場對 Neocloud 的利差已經走擴，這些是領先指標，但不是雜訊。

其實他賭的不是論點對不對，他賭的是他撐不撐得到論點實現的那一天。

以他的 AUM、track record、跟 LP 對他的信任度，我覺得他可能撐得到。如果撐到了2026 下半年到 2027 上半年，也許我們看到下一個 Michael Burry 等級的大空頭。

如果撐不到也會被寫進歷史，「再聰明的人也會被 timing 打死」的範例。

那散戶到底該怎麼做？

首先當然是你選擇相信他的方向：

1. 先盤點你的 AI 曝險到底有多少

   很多人嘴巴說「我沒重押 AI」，結果一看部位:VOO、QQQ、SMH、半導體 ETF、再加上單獨持有的 NVDA 跟台積電。你以為你分散了，其實你的 portfolio 70% 在賭同一件事。

   打開你的券商，把所有部位列出來，把跟 AI 算力鏈相關的全部加總(NVDA、AVGO、AMD、TSM、ASML、MU、ORCL、CRWV、PLTR、SMH、SOXX、QQQ 裡的權重)。如果加起來超過你總部位的 50%，你其實跟 Leopold 賭的是反方向，而且你的部位比你想像的大。

   

2. 不要去買 put，真的不要

   我知道有人看完會手癢想跟著做空。散戶買 put 九成會死在 theta 上，你沒有他的資金規模可以 roll，沒有他的資訊優勢知道什麼時候該加碼，沒有他的 LP 給你時間等。

   你買一張 NVDA 的 put，放兩個月 NVDA 沒跌，你就虧 50%。再放兩個月歸零，最後你是繳學費。要避險有更便宜的方法：減碼、調整部位、用現金部位提高、或買 VIX 相關的東西小額配置。

   Put 是專業玩家的工具，不是散戶的玩具。

   

3. 該怎麼炒作業

   我建議持續關注跟注意股市，但不是去抄他的 put，你可以調整你 AI 部位的結構：

   1. 減碼最貴的那塊：Oracle、CRWV、AVGO 這種你認為估值已經很誇張的。

   2. 保留有實體資產的：台積電還可以，因為它有 fab，有基本面支撐。

   3. 加一點他多方那邊的東西：SanDisk、Micron 這些，估值相對便宜。

   4. 礦工要不要碰？可以小額，但不要超過你部位 5%：因為它的 beta 對 BTC 比對 AI 大，風險不是你以為能玩的風險。

   

4. 定 stop loss，然後確實執行

   我看過太多人，2021 年那種破紀錄行情賺很多，然後 2022 年沒設停損，獲利全吐回去還倒虧。華爾街戰神、少年股神都不少，木頭姊也是人稱女股神。

   如果 NVDA 跌破某個價位(我建議用季線當參考)，不管你多愛這家公司，先減一半部位再說。少賺沒關係，大賠才是真的會讓你出場的原因。

5. 留現金

   這個最重要，也是最多人做不到的。如果 Leopold 對2026 下半年到 2027 上半年會有一次很漂亮的修正。那次修正出現的時候，你手上有沒有現金，決定你接下來三年的人生。

但最後我要提醒，每個人都有可能看對跟看錯的可能，而坦白說看到他的操作，我們可以學習邏輯，但真的不適合長期投資者。但請記住除了他的操作激進，其他大頭們的艙位還是在看多AI 基礎建設，所以也沒有達成共識，另外別忘了這是30~45天前的艙位，這段時間可以發生很多事情，也說不定他這中間有所改變。

我最後再講一次，他可能對，他可能錯。 但他賭的 size、他的資訊優勢、做美股的我們當然不能假裝沒看到這份 13F。

但不要 FOMO，不要恐慌，不要無腦抄作業。還有拜託看13F報告要有正確觀念、重新檢視你的部位，做好你的紀律，留好你的現金。

這個市場最後賺錢的，從來不是預測最準的人，而是準備最好的人。

威士忌喝完了，該休息嘞。讓我們繼續大佑池久。

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